期债反转仍需量能配合

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2018-07-14

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核心提示:期债上周最低收盘价为T1803合约,也是创十年期国债期货上市以来的收盘新低。 提要上周(11月20日-24日,下同)进入月末,缩减资金投放量,银行间资金面再度趋紧。

以原油、黑色系为代表的大宗商品大幅上行,再度引发通胀担忧。

上周期债重回弱势,并创上市以来的收盘新低。 期债上周最低收盘价为T1803合约,也是创十年期国债期货上市以来的收盘新低。 现券方面,截至11月24日,十年国债170018收益率上行至%,十年国开170215突破%,较9月末已经分别上行了40bp与75bp。

资金大概率维持紧平衡进入本月下旬以来,资金面的扰动因素有所减少,央行果断缩减资金投放量。

但是在超储率保持低位的背景下,各金融机构资金融出意愿明显降低。

尤其是在监管忧虑的笼罩下,多数机构都会增加资金的备付,从而减少融出量。

此外,在多次的货币政策执行报告中,央行都强调盯住DR007,从近期的DR007走势来看,DR007整体较为稳定。

但其他市场利率波动被放大,凸显了银行间市场流动性紧张局面。 因此,央行的操作就成了市场的关注点。 在到期量较大的情况下,上周央行果断缩减资金投放量,资金面也较之前明显趋紧。

目前银行体系的流动性总量基本是稳定的,因此央行无意向市场投放过多流动性。 在刚公布的三季度货币政策执行报告中,货币政策的稳定多次被提及。

后期在超储率维持低位、监管趋严的情况下,资金面松紧仍需要关注央行的操作。 因此,央行稳健中性偏紧的货币政策基调,决定了未来资金面维持紧平衡将是常态。

年内通胀整体可控上周以黑色系为代表的大宗商品期货再度大幅上行。 同时,国际原油价格在经过了短暂的调整后,再度上行。

2018年减产协议、近期政治地缘局势升温等因素,均支撑原油价格持续走高,对PPI形成有力支撑。

整体看,面对同比的逐步回升,PPI同比回落放缓,市场的通胀预期可能会逐步提升,国内货币政策难宽松。 一旦通胀预期升温,短期也难回落,对于债市整体偏利空。

11月17日晚间,央行发布了资管新规的意见稿,规定资管包括禁止多层嵌套。 之前大规模扩张的理财业务中包含了很多通道业务,即使是主动管理型的委外也包括两层以上的委外模式开展。

如果新规后面严格执行的话,大部分的理财委外可能都将难以维持。 在近期监管忧虑笼罩的背景下,委外收缩的预期不断增强,委外相关链条就可能卖债。

委外链条中的交易盘主要是国开债,这也是上周国开债收益率大幅上行的主要原因,即国开债隐含税率大幅上行。

后期委外链条收缩带来的卖债效应可能会持续发酵,同样也会继续打压债市。

随着上周债市收益率不断上升,机构的发债成本不断抬高,上周后期十年国开债收益率上行至左右,国开十年债有明显的超调嫌疑。 继上周进出口行推迟发债后,出于降低成本考虑,国开行也停发了十年期品种。

上周后期,在国开行以及进出口行停发十年债的带动下,期债价格有一定的反弹。 短期内,随着十年国开债停发,可能会有更多的债券停发情况出现。 短期期债仍有一定的反弹空间,但是能否反转仍需观察。

综上所述,市场对于目前利空因素已经有所反应,利率债已经具备了相当的配置价值。

同时,市场对于未来走势分歧也在增加,期债低位波动加大,抄底仍需等待实质性利好出现。

短期内,期债大概率延续低位宽幅振荡格局。 操作上,建议T1803合约维持波段操作。 关注上方元一线压力位,若有效突破元一线,建议适量追多。

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